申万未解科创板报价潜规则?上纬新材地板价发行背后

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IPO定价差一分钱差点发不出去!尚维新材料科技有限公司(以下简称“尚维新材料”)的“底价”问题在a股市场引起轩然大波。

9月15日,即将在科技创新板块上市的尚维新材料宣布发行价2.49元/股。扣除发行费用,预计净募集资金7004.27万元,低于公司去年净利润,仅占计划募集资金2.16亿元的三分之一。同时发行价格远低于券商投行报告给出的下限,相当于2.2倍的折扣。如果发行价低一便士,尚维新材料将触及科技创新板五套上市标准“不低于10亿市值”的最低要求,成为首个因不符合上市标准而未能发行的公司。

“我们是在周一5点左右拿到定价结果的,当时我们非常惊讶,无法接受。”尚维新材料首席财务官兼秘书谢培珍9月17日接受《经济观察报》专访,还原了这一系列经历。她说,得知定价结果后,尚维新材料内部召开高层会议,大家最初都投了反对票,希望放弃上市。“但考虑到这种终止发行的选择很可能会有不好的反响,我最终还是选择了面对并接受。”

据记者采访,尚维新材料的发行并不简单,包括报价系统、券商和报价机构。

公告显示,参与询价的399家机构全部报2.49元/股,令市场怀疑存在某种“合谋”。

一位参与此报价的机构人士告诉《经济观察报》,他并没有刻意压低报价的想法。“不能说是串联。本来就是半公开信息。作为报价的依据,基本上很难阻止。”

据该人士透露,公司周末收到短信,接到深湾宏源系统的电话。根据上面的短信,“对于恭敬的人来说,尚维新材料的上市标准是发行后的市值不低于10亿元。根据科技创新板制度,如果发行后的总市值不符合选定的市值和财务指标上市标准,将暂停发行。请投资者在询价时关注相关机构要求。”“大家都觉得估值太低了,但是按照规则,你报高一分,就很有可能被淘汰。因为沈万春发了一条短信,机构最后大概会选择2.49元的最低价帮其成功发行。所以你只能举报这个,因为大家的目的都是为了中标。”该人士表示,出现上述情况的部分原因是主承销商沈万红元在业务上“诚实”,未能理解科技创新板报价的“潜规则”。

登记制度规则的建立打破了过去23倍市盈率的铁律。按照监管规则的初衷,科技创新板注册制下的询价制度安排应形成市场化价格,参与询价机构的主体所报价格应趋向于更真实的企业价值。

然而,尚维新材料的遭遇,使得科技创新板新股发行规则成为业内热议的话题。

一位观察员指出,“事实上,科技创新板的发行价格问题是注册制度和市场化运作的必然结果。市场化发行不会一蹴而就,机制需要在实际过程中不断完善和完善。”

询价机构的声音

尚维新材料发行公告显示,415家线下投资者管理的6954家配售对象符合询价要求,其中兴泉基金、华宝基金等399家机构管理的6903家配售对象定价2.49元,占比90%以上。

此前,较低的首次公开募股定价的迹象

记者从上述参与询价机构的人士处了解到,尚维新材料主承销商沈万红源在新海科技公布结果后,与询价机构进行了紧急沟通。参与查询的机构收到神湾宏源系统发送的短信,提醒投资者报价可能会导致尚维新材料无法成功发行。“新股的节奏太快,根本没有多少人仔细看每只股票。如果沈万红源不发短信的话,估计很多参与者都没有注意到发不发低一分。”据上述人士称,原则上大家还是想中标,都想发行成功。

他指出,大多数机构会看一看发行券商的指导价格,然后对其进行贴现。而且包含了报价的潜规则。“因为线下规则有排除高价格的原则,大家都会避免报高价格,而发行人希望机构报高价格,所以大部分券商都会给指导价注水。在一些水注入100倍以上PE之前,市场厌恶的时候会打折,从30%到30%。”此人说:“这个深湾投行太实在了,注水少。大家按习惯打折。”

据Choice统计,今年8月以来在科技创新板块发售的新股中,盛翔生物、绿谐、富新软件、伊瑞科技、四瑞浦的市盈率都在100倍以上。自去年科技创新板开板以来,科技创新板只有尚维新材料和中国郝彤两家公司的市盈率低于23倍。

此前,有分析师指出,市场缺乏独立的第三方IPO询价定价研究机构。目前只有深湾宏源研究院等机构专注于IPO询价定价。

此人指出,如果神丸的指导价是20元,就不会出现这个问题。“深湾研究院在市场上口碑不错,但深湾投资银行可能并不了解‘虚报’的潜规则,导致了这次事件。机构折扣太大,没有及时发现。只能贴下限。”即2.49元/股的价格从10亿元市值的下限反转过来。

早些时候,另一位投资银行家也表示,目标太小,机构没有必要为了创建一个新的集团而持有一个集团。

资深投资银行家王测算,该新材料发行价为2.49元/股,每个配售对象认购1600万元,是认购倍数的3300倍,相当于打了4800股,即市值1.2万股。上市后即使涨5倍,也能赚6万。“这单发行价格太低,赚不了多少钱。即使公司上市后涨十倍,最终收益也是十万。”他说发行价格高,可以赚钱,但是赚不了多少钱。

上述人士表示,科技创新板在发行过程中可能存在“合谋”。“但不是为了压低价格,而是为了赢。我们也觉得新纬料价格低。但是大公的集资是这样报的,报高一点的位置就可以去掉。这是一个无法改变的市场现象。如果想改变,可以淘汰低价,这样可以避免聚在一起。其实这个报价的参与者是在为自己的利益做出合理的选择,规则导致最终的结果。”

紧急72小时

谢培珍告诉记者,7月15日尚维新材料会后,公司很早就与券商中介和上交所沟通,按照原发行计划和机制进行。“虽然我了解到今年7月以来整个市场出现了一些合理不合理的情况。”但谢培珍认为,公司始终尊重整个市场的自由价格体系,相信市场会给予公平的对待和合理的报价。

数据显示,尚维新材料的主要业务是研发、生产和销售环保、高性能、耐腐蚀的风力发电叶片材料

谢培珍透露,直到预审结束,14日下午3点多才举行了两场路演。“我们希望抓住一切机会与投资者沟通,展示公司的价值和前景。”下午五点左右,沈万鸿源拿到了相关的发行价等材料。“虽然结果令人遗憾,但我们只能接受。”

她说,董事长和说服管理层上市的初衷是对公司的稳定运营抱有很大的信心,认为二级市场会认可企业的真正价值并给予反馈。

市场化从来并非坦途

王表示,根据目前的规定,相同价格的商品将按时间排序,因为退换货率不到10%。“相同报价,先满足高购买量,低购买量淘汰;如果未达到10%的要求,请按时间排序,稍后再拒绝。”

根据天辰医疗的查询结果,部分机构的报价因相差几毛钱而被拒绝。在此次尚维新材料询价中,公告显示国泰未来泽市创业一号基金报价2.50元,因报价高一便士而被高价否决。

据王介绍,这一规则影响报价的独立性。“所以我建议把有限的拒绝改成极端的拒绝,别人的报价会高几毛钱,即使是同价位,也会被拒绝,真的不合理。如果在一定范围内高于中位数或加权平均数,属于较大偏差值,则应排除。”这样,最终的结果可能还是这样,但形式可能更公平。

“如果修改报价下限,比所有价格高一分,就可以保证中标,从而形成双向限制。现在只有高标的没有低标的,大家都报最低价,最后发行价会慢慢下滑。同时还有一个指导价,发行券商的想法和购买的想法不一样。”上面引用的参与者说。

回想以前,大量中国股票在美国股市上市时遇到了折价问题。如何把握投资银行、上市公司、咨询机构之间的关系,也是市场永恒的主题。“投行的角色是典型的丙方角色,”一家投行表示,“类似于房产中介,一方面在开始吸引企业客户时会描绘出一个光明的未来,但在这个过程中会不断想办法调整企业的心理预期,使发行价格不会定得太高。”他指出,另一方面,投资银行要面对机构投资者,投资银行承销的股票应该由能够以发行价格认购的机构投资者接手,比如共同基金、对冲基金等,希望基金客户购买的股票有足够的升值空间。“在美国,投资银行更多的是机构间的朋友,公司与投资银行的关系有时是一次性的。而对于投行来说,机构是需要不断合作的对象。因此,投资银行将帮助机构降低价格,并对承销保荐人更加谨慎。”一位资深观察家说。

上述报价参与者表示,按照现行规定,发行价不高于线下投资者剔除最高报价后的有效报价中值和加权平均值,以及公募基金等部分股票资产管理产品、社保基金、基本养老保险基金的报价中值和加权平均值中的较低者。报价不能超过中位数。“机构只能向下报价。本来监管的意思就是IPO定价要合理,不能太高。因为二级市场压力不太大。但现在在规则的指引下,机构的定价会变低。”

据此人介绍,为了避免新材料引纬的情况,有必要修改规则,不仅仅是拒绝价格高的,还可以提高拒绝的下限。如果出现低价淘汰,机构会加一点钱保证中标,每加一点钱就回到正常估值水平。“但是,主观上,我们并不想改变它,因为它使报价更加困难。客观地

(原标题:沈湾不懂科技创新板报价的“潜规则”?新纬料“底价”发布的背后)

(主编:郭_NBJ9931)